美股当前顺周期轮动持续性如何?

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原标题:美股当前顺周期轮动持续性如何? 来源:Kevin策略研究

来源:Kevin策略研究

作者:刘刚、李赫民等

回顾今年,美股市场内部实际上已经出现了多轮板块和风格上的切换,疫情变化和背后隐含的增长修复前景是主要决定因素。

我们认为,在疫情大概率明年落地后复工逐步推进、美国明年初新一轮疫情财政刺激推出、以及需求推动的低库存回补下,增长整体修复推动板块和风格的顺周期扩散的大方向依然确立,尽管短期节奏可能受疫情和政策变数扰动。

i. 短期内欧美疫情升级将继续拖累复工进展。

ii. 疫苗进展兜底尾部风险,有助于强化顺周期修复预期和配置逻辑。

iii. 中期看,大选喧嚣过去后,新一轮财政刺激、特别是美国补库周期开启将推动增长整体修复及板块顺周期方向扩散。焦点讨论:疫苗进展触发资产风格轮动,后续持续性如何?

上周一(11月9日)辉瑞和BioNTech发布公告称,对照试验显示候选疫苗有效性超过90%,并将于11月第三周向美FDA提交紧急使用授权。这一消息触发了全球范围内风险资产普遍上涨以及板块风格间的轮动,避险资产普遍回调、10年美债利率一度逼近1%。成长股叠加科技巨头反垄断政策担忧则明显落后。

回顾今年,美股市场内部实际上已经出现了多轮板块和风格上的切换,疫情变化和背后隐含的增长修复前景是主要决定因素,例如5月底道琼斯指数代表的价值股快速追赶但随后因疫情二次爆发偃旗息鼓;8月第二波疫情缓解后,疫情受损板块快速追赶;9月初纳斯达克大幅回调并持续波动等等。那么,此轮顺周期的轮动持续性如何?

我们认为,在疫情大概率明年落地后复工逐步推进、美国明年初新一轮疫情财政刺激推出、以及需求推动的低库存回补下,增长整体修复推动板块和风格的顺周期扩散的大方向依然确立,尽管短期节奏可能受疫情和政策变数扰动。具体而言,

i.短期内欧美疫情升级将继续拖累复工进展。对于眼下欧美持续发酵的疫情而言,疫苗进展仍是「远水尚不解近渴」。美国新增确诊超过18万人,是8月第二波疫情高峰的2倍多,欧洲疫情也仍未有效得到控制。美国、法国和意大利的住院人数也逼近或超过3月和8月高峰,但死亡率尚不高。

从目前已经采取的防控措施看,压平曲线可能还需要几周时间,美国相对更晚,因此不可避免继续拖累本来就走走停停明显落后的复工进展(当前65%左右),进而阶段性影响市场对顺周期板块的信心。高频数据显示欧洲各国的出行和就餐等指数均大幅下挫。

ii.疫苗进展兜底尾部风险,有助于强化顺周期修复预期和配置逻辑。如我们在2021年海外市场展望《疫情径曲、补库通幽》中所述,结合中金宏观组以及我们对于疫苗进展的梳理,2021年上半年疫苗有望率先在发达国家关键人群得到大范围应用,欠发达新兴市场则相对较晚。

我们注意到,对于欧美国家特别是美国而言,制约其经济修复的主要瓶颈不是需求而是生产和供给。因此,如果后续疫苗进展顺利的话,那么供给修复叠加处于历史低位的库存和依然稳健的需求将加快复苏进程。

iii.中期看,大选喧嚣过去后,新一轮财政刺激、特别是美国补库周期开启将推动增长整体修复及板块顺周期方向扩散。明年初新一任政府和国会到任后,缩小版的第二轮疫情财政刺激(5000亿~1万亿美元)仍有可能《美国大选结果的三层影响》。

更重要的是,当前处于低点的消费品库存推动补库需求将成为增长主要动力(《海外资产配置之库存周期:如果新一轮补库周期开启》)。10月美国ISM制造业PMI进一步印证了疫情以来美国产需缺口的扩大,59.2%逼近2018年高点,新订单尤为强劲而库存继续下降且交付时间拉长。

历史经验显示,主动加库存阶段,板块表现通常为,上中游周期与金融板块>下游消费板块>防御类板块,也符合顺周期修复逻辑。

编辑/lydia

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